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《金證研》南方資本中心 素心/作者 西洲 菘藍 映蔚/風控

2026年3月6日，擬申報北交所上市的江陰市賽英電子股份有限公司（以下簡稱“賽英電子”）發布2025年年度報告。2025年，賽英電子實現營業收入和凈利潤分別為6億元、0.88億元，同比增速分別為31.22%、19.18%。

拉長時間線來看2023-2025年，賽英電子的業績均保持增長態勢。業績增長背后，2023-2024年，賽英電子凈利增速為正而同行均值為負，2025年前三季度，賽英電子凈利增速低于同行可比公司均值。2023-2024年，賽英電子主營業務毛利率下滑，2025年上半年有所回升，變動原因涉及產品售價下降等。此外，2022-2025年，賽英電子經營性凈現金流持續低于凈利潤。另一方面，報告期內，賽英電子的研發投入占比低于同行可比公司均值，同期申請的專利中僅1項獲授權。并且，賽英電子的銷售總監、生產總監或“現身”專利發明人名單。

此番上市，賽英電子兩度被問詢廢料銷售的真實性。研究發現，2023年6月，賽英電子變更邊角料處置方式，同年賽英電子邊角料毛利率由負轉正。報告期內，寧波金田銅業（集團）股份有限公司（以下簡稱“金田股份”）系賽英電子的主要供應商兼廢料客戶。賽英電子曾披露與金田股份的結算存在收付款相抵情形，且賽英電子披露2024年對金田股份采購額或信披存疑。除此之外，賽英電子不僅現“手抖”式信披，其或未披露其被列為強制性清潔生產審核重點企業。

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一、凈利潤變動趨勢或異于同行，經營性凈現金流持續低于凈利潤

2023-2024年，賽英電子凈利增速為正而同行可比公司均值為負，且2025年，賽英電子的凈利增速低于同行可比公司均值。賽英電子的一家同行2024年因新能源汽車行業競爭加劇、產品銷售價格下降、原材料漲價等因素影響，整體經營業績下滑。此外，賽英電子的經營性凈現金流持續低于凈利潤，且2024年及2025年1-6月經營性凈現金流告負。

1.1 2023-2024年凈利變動趨勢異于可比公司均值，同行黃山谷捷稱因產品售價下降及原材料漲價等致業績下滑

據賽英電子簽署于2026年1月5日的招股書（以下簡稱“2026年1月5日招股書”）及2025年1-9月審閱報告，2022-2024年及2025年1-9月，賽英電子的營收分別為2.19億元、3.21億元、4.57億元、4.38億元；2023-2024年及2025年1-9月，賽英電子的營收同比增速分別為46.37%、42.65%、38.43%。

2022-2024年及2025年1-9月，賽英電子的凈利潤分別為4,392.18萬元、5,506.83萬元、7,390.15萬元、6,954.57萬元；2023-2024年及2025年1-9月，賽英電子的凈利潤同比增速分別為25.38%、34.2%、31.98%。

據賽英電子2025年報，2025年，賽英電子的營業收入為6億元，同比增速為31.22%，凈利潤為0.88億元，同比增速為19.18%。

可見，2023-2025年，賽英電子的業績均保持增長態勢。

據2026年1月5日招股書，賽英電子選取的同行可比公司為黃山谷捷股份有限公司（以下簡稱“黃山谷捷”）、昆山國力電子科技股份有限公司（以下簡稱“國力電子”）、珠海菲高科技股份有限公司（以下簡稱“菲高科技”）。

據黃山谷捷、國力電子、菲高科技2023-2024年報及2025年三季報，2023-2024年及2025年1-9月，賽英電子可比公司的營收同比增速均值為15.49%、11.26%、38.36%，凈利同比增速均值分別為-2.12%、-10.76%、39.29%。

可見，2023-2025年，賽英電子的業績均保持增長態勢。2023-2024年，賽英電子的凈利增速均為正，而可比公司凈利增速均值均為負。2025年1-9月，賽英電子的凈利增速低于可比公司凈利增速均值。

據2026年1月5日招股書，報告期內，賽英電子主要產品為陶瓷管殼及配件、封裝散熱基板兩大類。憑借長期的技術開發和工藝積累，賽英電子已經形成了以陶瓷管殼和封裝散熱基板為核心的產品結構，為半導體廠商提供用于晶閘管、IGBT和IGCT等功率半導體器件的關鍵部件產品，最終應用于特高壓輸變電、新能源發電、工業控制、新能源汽車、智算中心、軌道交通等行業。并且，賽英電子稱其國內主要的散熱基板業務競爭對手包括黃山谷捷等企業。

另據賽英電子出具日為2025年9月17日的《公開發行股票并在北交所上市申請文件的審核問詢函的回復》（以下簡稱“2025年9月17日首輪問詢回復”），賽英電子稱，其產品類型僅與黃山谷捷直接可比且產品構成仍存在一定差異，賽英電子的產品類型與菲高科技、國力電子均存在一定區別。

在此背景下，關注可比公司的業績影響因素。

據國力電子2023年報，2023年，國力電子歸屬于上市公司股東的扣除非經常性損益的凈利潤同比下降32.59%，主要原因包括航空航天及半導體的項目交付和驗證周期較長，導致業務訂單及交付進度未達到預期水平；隨著新能源汽車行業競爭加劇，新能源汽車產品毛利率有所下降，盈利能力減弱等。

此外，據黃山谷捷2024年報，黃山谷捷指出，2024年，受產品銷售價格下降、原材料漲價等因素影響，主營業務產品功率半導體模塊散熱基板毛利率下降，黃山谷捷整體經營業績下滑。

換言之，國力電子稱，其2023年扣非凈利潤下滑，原因包括2023年新能源汽車行業競爭加劇，新能源汽車產品毛利率有所下降。此外，黃山谷捷稱，2024年由于產品售價下降、原材料漲價等原因，其整體經營業績下滑。

在此情況下，賽英電子亦面臨產品售價下降、原材料漲價的情況。

1.2 2023-2024年主營業務毛利率有所下滑，變動原因涉及產品售價下降等

前述提及，賽英電子的主要產品為陶瓷管殼及配件、封裝散熱基板。

據2025年9月17日首輪問詢回復，2022-2024年及2025年1-6月，賽英電子的主營業務毛利率分別為33.02%、31.36%、30.09%、31.53%。

具體來看毛利率變動的原因，其中陶瓷管殼及配件方面，賽英電子披露，2023年受部分輸變電項目的業務延后，陶瓷管殼及配件需求不及預期，以及主要客戶與賽英電子協商一致后，部分陶瓷管殼產品的售價有所下降等因素影響，陶瓷管殼及配件業務毛利率較2022年下降5.43%。2025年1-6月，受益于特高壓輸變電項目需求增加，外銷的陶瓷管殼及內銷部分高毛利產品銷售占比增加，陶瓷管殼及配件業務毛利率增加。

關于封裝散熱基板。賽英電子稱，2023年受益于有效的市場開拓、現有優質客戶需求上升、規模效應攤薄了部分固定成本，賽英電子2023年度封裝散熱基板業務毛利率較上期上升6.51個百分點。2024年及2025年1-6月，受銅材等主要原材料價格上漲，與客戶協商后部分產品單價有所下降等因素影響，賽英電子封裝散熱基板業務毛利率較上期減少4.21%、2.06%。

也就是說，2023-2024年，賽英電子主營業務毛利率有所下滑，2025年上半年有所回升，變動原因涉及產品售價下降等。

再來關注賽英電子的應收款項。

1.3 部分客戶未回款而供應商信用期短，經營性凈現金流持續低于凈利潤且2024年及2025年上半年曾告負

據2026年1月5日招股書，經測算，2022-2024年及2025年1-6月各期末，賽英電子的應收票據、應收賬款、應收款項融資（以下合稱“應收款”）合計金額分別為0.97億元、1.14億元、1.85億元、2.32億元，占當期營業收入比重分別為44.46%、35.43%、40.55%、80.45%。

可見，2022-2024年各期末，賽英電子應收款占比徘徊在35%至45%之間。

此外，2022-2024年及2025年1-6月，賽英電子凈利潤分別為0.44億元、0.55億元、0.74億元、0.44億元。

同期，賽英電子經營活動產生的現金流量凈額（以下簡稱“經營性凈現金流”）分別為2,370.44萬元、1,720.43萬元、-772.26萬元、-748.86萬元。

可見，2024年及2025年1-6月，賽英電子的經營性凈現金流與凈利潤或現“倒掛”。

掛牌及申報北交所期間，賽英電子均被問詢經營活動現金流量為負的原因。

據賽英電子出具日為2025年1月27日的《股票公開轉讓并掛牌申請文件的審核問詢函的回復》（以下簡稱“2025年1月27日掛牌問詢回復”），新三板要求賽英電子量化分析報告期經營活動現金流量持續低于凈利潤的原因及合理性。

對此，賽英電子回復稱，2022-2023年及2024年1-6月，經營性凈現金流低于各期凈利潤，主要原因為賽英電子對部分客戶的貨款期末尚處于信用期內，暫未回款；同時，主要原材料系銅材等大宗金屬材料，通常信用期較短，亦短于賽英電子對客戶的信用期。

除此以外，據2025年9月17日首輪問詢回復，對于北交所問及2024年經營活動現金流為負的原因，賽英電子表示，由于其給予主要客戶一定信用期，且存在部分票據支付的情況，而對主要供應商信用期較短、且均為電匯支付，導致經營活動在短期存在現金流缺口。

并且，2025年1-6月，賽英電子經營性凈現金流為負，系由于主要客戶有2-4個月的信用期，而對主要供應商則采取現貨現款的交易方式，賬期存在及賽英電子業務規模的增長，綜合導致賽英電子存在一定現金“缺口”。

據賽英電子2025年年報，2025年，賽英電子凈利潤為8,807.79萬元，經營性凈現金流為2,654.85萬元。同期末，賽英電子的應收款為22,978.09萬元，占營業收入比為38.3%。

簡言之，對于2022-2024年及2025年1-6月經營性凈現金流持續低于凈利潤的情況，賽英電子稱原因包括下游客戶未回款、對上游供應商的信用周期短等。

總的來看，2023-2025年，賽英電子的業績均保持增長態勢。業績增長背后，2023-2024年，賽英電子凈利增速為正，異于同行變動趨勢，而2025年1-9月，賽英電子凈利增速低于同行可比公司均值。且2023-2024年，賽英電子主營業務毛利率有所下滑，變動原因涉及產品售價下降等。此外，報告期內，賽英電子經營性凈現金流持續低于凈利潤，且2024年及2025年1-6月，賽英電子經營性凈現金流告負。

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二、近三年又一期僅取得一項發明專利，銷售總監及生產總監或“現身”多項專利發明人名單

近三年又一期，賽英電子的研發投入占比低于同行可比公司均值。報告期內，賽英電子累計投入1,832.46萬元用于5個在研項目，同期申請的專利中僅1項獲得授權。不僅如此，賽英電子的銷售總監朱敏、生產總監郭新衛，或“現身”賽英電子的專利發明人名單，其中或還包括核心技術對應的專利。

2.1 2022-2024年及2025年1-6月，賽英電子的研發投入占比低于同行均值

據2026年1月5日招股書，2022-2024年及2025年1-6月，賽英電子研發投入占營業收入的比例分別為3.8%、3.21%、3.16%、3.78%；同期，賽英電子同行可比公司研發投入占比均值分別為5.49%、5.74%、6.42%、4.51%。

可見，2022-2024年及2025年1-6月，賽英電子的研發投入占比低于同行可比公司均值。

值得注意的是，賽英電子僅有1項已獲授權的發明專利系在報告期內申請。

2.2 近三年又一期投入超千萬元用于5個在研項目，同期申請的發明專利中僅一項獲得授權

據2026年1月5日招股書，截至2025年6月末，賽英電子披露了5個主要在研項目，報告期內5個主要在研項目的研發投入分別為526.26萬元、560.8萬元、286.93萬元、245.81萬元、212.66萬元。

經計算，2022-2024年及2025年1-6月，賽英電子上述5個在研項目累計研發投入總額為1,832.46萬元。

據2026年1月5日招股書，截至2025年6月30日，賽英電子已取得9項已授權發明專利。9項已授權發明專利的申請日分別為2011年5月11日、2012年7月28日、2013年8月23日、2016年12月15日、2019年5月24日、2023年5月19日、2017年10月21日、2019年5月15日、2018年5月30日。

由此看來，報告期內即2022-2024年及2025年1-6月，賽英電子僅一項發明專利獲得授權。

此外，據國家知識產權局公開數據，賽英電子在2022-2024年及2025年1-6月期間申請的發明專利共有7項，申請日分別為2022年9月30日、2023年5月19日、2024年9月20日、2024年9月20日、2024年12月16日、2025年4月16日、2025年4月30日。

值得關注的是，賽英電子銷售總監與生產總監或“現身”專利發明人名單。

2.3 銷售總監朱敏與生產總監郭新衛“現身”多項專利的發明人名單，其中包括核心技術對應專利

據2025年1月27日掛牌問詢回復，2023年11月，賽英電子實施股權激勵。彼時，朱敏擔任賽英電子銷售總監。

據賽英電子簽署于2025年12月1日的公開發行股票并在北交所上市申請文件的第二輪審核問詢函的回復（以下簡稱“2025年12月1日的二輪問詢回復”），截至簽署日2025年12月1日，朱敏系賽英電子的銷售總監。

據國家知識產權局數據，截至查詢日2026年3月11日，同名“朱敏”系賽英電子5項已獲授權實用新型專利的發明人之一。5項實用新型專利的申請時間，最早為2020年12月，最晚為2024年10月。

可見，賽英電子多項實用新型專利的發明人包括朱敏，而賽英電子銷售總監也名為朱敏。

無獨有偶。據2026年1月5日招股書，2015年12月至簽署日，郭新衛擔任賽英電子生產總監。

據國家知識產權局，截至查詢日2026年3月11日，同名“郭新衛”系賽英電子17項專利申請的發明人之一，17項專利申請的申請時間在2020-2025年之間。

上述17項專利申請中，有1項發明專利、9項實用新型專利系處于專利權維持狀態，包括“一種IGBT基板自動化檢測包裝系統”、“一種用于IGBT基板檢測的上料機構”、“一種用于IGBT基板檢測的下料機構”等。

可見，賽英電子的銷售總監朱敏、生產總監郭新衛或“現身”于賽英電子數項專利的發明人行列。

值得一提的是，上述專利或涉及核心技術。

據2026年1月5日招股書，賽英電子核心技術“IGBT平底基板點云曲面擬合弧度檢測技術”的對應專利，包括“一種IGBT基板自動化檢測包裝系統”、“一種用于IGBT基板檢測的上料機構”、“一種用于IGBT基板檢測的下料機構”等4項專利。

總的來看，報告期內，賽英電子的研發投入占比低于同行可比公司均值，而同期，賽英電子或僅取得1項發明專利。值得一提的是，賽英電子的銷售總監朱敏、生產總監郭新衛“現身”專利發明人名單，且郭新衛參與的3項專利屬于賽英電子的核心技術對應的專利。

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三、變更邊角料處置方式同年邊角料毛利率扭負為正，向金田股份采購銅材并銷售邊角料背后采購額或現疑云

《關于加強上市公司監管的意見（試行）》提出，要提高穿透式監管能力和水平，強化對上市公司重要往來主體、關聯方等信息的收集串并，提升發現能力；堅持信息披露、公司治理“雙輪驅動”。

2023年6月起，賽英電子將處置邊角料的主要方式由委托加工改為直接銷售。同年，賽英電子的邊角料毛利率由負轉正。此外，報告期內，金田股份系賽英電子的供應商兼客戶。申報新三板掛牌期間，賽英電子曾披露與金田股份的結算存在收付款相抵行為。不僅如此，2024年及2025年上半年，賽英電子向廢料供應商金田股份的委托加工采購金額占比超99%。

3.1 2023年6月起邊角料主要處置方式由委托加工改為直接銷售，同年邊角料毛利率由負變正

據2026年1月5日招股書，2022-2024年及2025年1-6月，賽英電子邊角料收入分別為61.56萬元、1,811.73萬元、4,486.61萬元、3,260.63萬元。

可見，2023-2024年，賽英電子邊角料收入逐年上升。

其中，賽英電子的“邊角料處理情況”顯示，2022-2024年及2025年1-6月，賽英電子委外加工的邊角料重量分別為386.61噸、210.13噸、135.28噸、62.18噸，占比分別為97.35%、40.52%、16.28%、11.17%；同期，直接銷售的邊角料重量分別為10.51噸、308.46噸、695.84噸、494.4噸，占比分別為2.65%、59.48%、83.72%、88.83%。

其中，委托加工是將邊角料等材料交由銅材生產商加工成銅材原材料并收回的業務。

值得一提的是，自2023年6月起，賽英電子處置邊角料的主要方式改為直接出售給銅材加工商。

對此，賽英電子解釋稱，報告期內，其產品結構發生變化，封裝散熱基板收入占比上升且其銅材類型與陶瓷管殼不同，采用委外加工的方式處置邊角料存在銅材入庫的滯后性。采用直接出售方式處置邊角料可以及時按需補充原材料，提高經營靈活性，有利于盡快回收資金。

而且，在變更邊角料處置方式當年，賽英電子邊角料的毛利率由負轉正。

據2026年1月5日招股書，2022-2024年及2025年1-6月，賽英電子的邊角料毛利率分別為-2.56%、0.91%、2.3%、1.35%。

據2025年9月17日首輪問詢回復，北交所要求賽英電子說明，邊角料委托加工和直接銷售對賽英電子收入成本結構的具體影響。

對此，賽英電子模擬將委托加工的廢銅轉為直接出售進行測算。2022-2024年及2025年1-6月，經賽英電子模擬測算后，邊角料收入占比分別為9.63%、9.15%、11.5%、12.67%，較實際的0.28%、5.65%、9.81%、11.41%，均有所上漲。

同期，經賽英電子模擬測算后，邊角料成本占比分別為14.03%、12.56%、15.3%、16.84%，較實際的0.43%、7.87%、13.13%、15.24%，均有所上漲。

不難發現，將委托加工的廢銅轉為直接出售后測算，賽英電子邊角料業務在收入及成本結構中均有所提升。

而賽英電子與其主要供應商兼廢料客戶之間的關系或值得關注。

3.2 向金田股份采購銅材并銷售銅邊角料，披露2024年對金田股份采購額或信披存疑

據2026年1月5日招股書，2024年及2025年1-6月，金田股份均為賽英電子第五大客戶，賽英電子對其銷售額分別為2,093.07萬元、1,189.63萬元，占當期營業收入的比例分別為4.58%、4.12%。

2022-2024年及2025年1-6月，金田股份分別系賽英電子第三大、第一大、第一大、第一大供應商，賽英電子對其采購額分別為2,047.5萬元、10,782.71萬元、16,131.19萬元、8,710.89萬元，占當期采購額比重分別為13.85%、48.42%、47.28%、42.53%。

需要說明的是，據2026年1月5日招股書，報告期內，賽英電子存在會計差錯更正。對2022-2023年追溯調整內容包括，應收賬款重分類調整至合同資產，對應壞賬由信用減值損失調整至資產減值損失；應收賬款前五大按照客戶集團合并口徑披露。對2024年追溯調整內容包括，對當期產生并銷售的有減值跡象的存貨，補充計提存貨跌價準備并轉銷；銷售業務類型修訂披露。

并且，賽英電子表示上述會計差錯更正對資產負債表、營業收入、凈利潤等項目未產生影響。且追溯調整對財務報表相關科目的影響中，對2024年財務報表的影響科目包括營業成本，其中，營業成本、資產減值損失均調減154.32萬元。

而2022-2024年及2025年1-6月，賽英電子的會計政策變更對報表項目無影響，同期未發生會計估計變更、合并范圍的變更。

據賽英電子2024年報，2024年，賽英電子對金田股份銷售額為2,093.07萬元，占當年銷售總額比例為4.58%；同期，對金田股份采購額為16,123.84萬元，占當年總采購額比例為47.26%。

而賽英電子的2024年會計差錯更正、合并范圍變更、會計政策變更或并未影響上述采購額。在此情形下，賽英電子2024年報披露的對金田股份的采購金額及占比，與招股書披露數據的矛盾存疑。

據2026年1月5日招股書，報告期內，金田股份均為賽英電子前五大供應商，亦是賽英電子邊角料的主要客戶。報告期內，賽英電子持續向金田股份采購銅材。賽英電子生產過程中產生的銅邊角料是金田股份的原材料，賽英電子經過詢比價后向金田股份出售。

簡言之，報告期內，賽英電子向金田股份采購銅材，并銷售生產過程中產生的銅邊角料。

值得關注的是，賽英電子對金田股份存在收付款相抵行為。

3.3 掛牌時稱與金田股份的結算存在收付款相抵行為，其中2023年應收應付協議抵消金額為399.47萬元

需要說明的是，據2026年1月5日招股書，賽英電子兩次掛牌新三板。首次新三板掛牌期為2016年5月24日至2019年12月11日，第二次新三板掛牌時間為2025年4月14日。

據2025年1月27日掛牌問詢回復，2022-2023年及2024年1-6月，對于同時存在采購和銷售的客戶、供應商，賽英電子收付款均分開核算。為結算便利，賽英電子與供應商協商一致后，雙方在款項結算時存在收付相抵的情況。

其中，2023年，賽英電子與金田股份應收應付協議抵消金額為399.47萬元。

并且，賽英電子表示，在銷售銅邊角料后及時確認應收賬款、其他業務收入，賽英電子供應商作為銅材加工企業，其收購銅邊角料具有交易便利性和商業合理性，采用收付相抵的結算方式具有便利性。

值得注意的是，賽英電子應金田股份要求，仍保留部分邊角料委外加工的處理模式。

3.4 稱委托加工處置邊角料入庫存滯后性，應金田股份長期交易要求保留部分委托加工模式

據2025年12月1日的二輪問詢回復，北交所要求賽英電子說明，在委托加工方式處置邊角料銅材入庫存在滯后性的情況下，部分銅材因采用需要連續備貨采用委托加工方式處理邊角料的合理性。

對此，賽英電子稱，2024年及2025年1-6月，其仍對采購及耗用量大且需要連續備貨的兩種銅材，采用委外加工方式處理邊角料。其中原因包括金田股份業務部門為維持與賽英電子的長期穩定交易，向賽英電子提出就C1100銅材采用委外加工方式處理邊角料，并給與賽英電子戰略合作客戶的地位。

2024年度及2025年1-6月，賽英電子仍保留部分邊角料委外加工的處理模式，主要系應金田股份維持與賽英電子長期穩定交易的要求，同時，該種處理方式不會影響企業生產的及時性、連續性。

值得一提的是，據2025年9月17日首輪問詢回復，2022-2024年及2025年1-6月，賽英電子向廢料供應商金田股份委托加工的金額分別為154.68萬元、54.31萬元、103.36萬元、74.98萬元，占廢料供應商委托加工采購總額比重分別為50.66%、42.1%、100%、99.81%。

可見，2024年及2025年1-6月，賽英電子主要委托金田股份加工廢料。

總的來看，自2023年6月起，賽英電子處置邊角料的主要方式，從委托加工改為直接出售給銅材加工商。同年，賽英電子邊角料的毛利率由負轉正。報告期內，金田股份系賽英電子的主要供應商兼廢料客戶，而賽英電子披露2024年對金田股份采購額或信披存疑。

申報新三板期間，賽英電子稱披露與金田股份存在收付款相抵行為，其中2023年應收應付協議抵消金額為399.47萬元。不僅如此，賽英電子稱委托加工處置邊角料銅材入庫存在滯后性，仍應金田股份的要求保留部分委托加工。并且，2024年及2025年上半年，賽英電子向廢料供應商金田股份的委托加工采購金額占比超99%。

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四、頻現“手抖式”信披，被列為強制性清潔生產審核重點企業或未披露

證監會指出，擬上市企業為發行申請文件信息披露真實、準確、完整的第一責任方。研究發現，申報新三板掛牌及北交所上市的公告文件中，賽英電子或現多處“手抖式”信披。此外，2025年，賽英電子被列為強制性清潔生產審核重點企業，或未在申報文件中披露。不僅如此，賽英電子兩次申報新三板掛牌及申報北交所上市的保薦機構均為東吳證券股份有限公司（以下簡稱“東吳證券”），東吳證券保代曾因信披違規被“點名”。

4.1 披露客戶信息的表格表頭或“手抖”，掛牌問詢回復披露增資股東名單現疑云

據2025年9月17日首輪問詢回復，賽英電子在披露“客戶基本信息、合同時間及關聯關系”時，下方表格的表頭卻顯示為“供應商名稱”。

即賽英電子或將“客戶名稱”披露成了“供應商名稱”，或信披“手抖”。

“問題”尚未結束。

據2025年1月27日掛牌問詢回復，賽英電子披露歷次股東入股背景、入股價格、資金來源情況核查。其中，2021年11月，賽英電子第一次增資，增資方為陳國賢、秦靜、江陰市賽英投資管理企業（有限合伙）（以下簡稱“賽英投資”）、陳蓓璐、陳強、余亞平、郭新衛、耿建標、張峰，合計9名股東，入股價格為1元/股，定價依據為“全體股東同比例增資”。

對比賽英電子出具日為2024年12月18日的設立以來股本演變情況及董事、監事、高級管理人員確認意見（以下簡稱“股本演變情況確認意見”），2021年11月，賽英電子第一次增加注冊資本。參與增資的股東包括陳國賢、秦靜、賽英投資、陳蓓璐、陳強、余亞平、徐宏偉、郭新衛、耿建標、張峰，合計10人。

顯然，關于2021年11月賽英電子第一次增資，掛牌問詢回復披露的增資股東較股本演變情況確認意見少了“徐宏偉”一人，信披現疑云

不僅如此，賽英電子披露的兩次增資行為，均被稱為“第一次增資”。

4.2 將時隔三年的兩次增資均稱為“第一次增資”，或“錯披”增資方企業名稱

據2025年1月27日掛牌問詢回復，賽英電子分別于2021年11月、2024年11月發生增資。而賽英電子披露“股權變動情況”時，將上述兩次增資均披露為“賽英電子第一次增資”。

另外，對于2024年11月的增資行為，賽英電子或還將股東名稱“披錯”。

據2026年1月5日招股書，2024年11月4日，賽英電子召開股東會，全體股東一致通過增資決議。其中，江陰市金融投資有限公司（以下簡稱“江陰金投”）、江陰市聯扶投資發展有限公司（以下簡稱“江陰聯投”）等認購賽英電子此次新增的注冊資本。

而2025年1月27日掛牌問詢回復顯示，2024年11月，增資方包括“江陰聯投、江陰聯投”。

也就是說，賽英電子或將增資方“江陰金投”披露為“江陰聯投”。

值得一提的是，2025年，賽英電子被列為強制性清潔生產審核重點企業。

4.3 被列為江陰市2025年強制性清潔生產審核重點企業，此次上市申報文件或未披露

據無錫市江陰生態環境局公開于2025年3月19日的《江陰市2025年度強制性清潔生產審核重點企業名單》，江陰市2025年度強制性清潔生產審核重點企業名單中，包括賽英電子。

值得一提的是，據現行有效的《清潔生產促進法》，有下列情形之一的企業，應當實施強制性清潔生產審核：污染物排放超過國家或者地方規定的排放標準，或者雖未超過國家或者地方規定的排放標準，但超過重點污染物排放總量控制指標的；超過單位產品能源消耗限額標準構成高耗能的；使用有毒、有害原料進行生產或者在生產中排放有毒、有害物質的。

并且，相關規定指出，上市公司被列入重點排污單位名單，應予以披露。

據全國金融標準化技術委員會證券分技術委員會提出的《上市企業環境信息披露指南》（送審稿）（以下簡稱“環境信披指南”），上市公司環境信息披露形式，應符合《上市公司信息披露管理辦法》要求，披露內容宜按照上市公司環境信息披露模板，在上市公司招股說明書、募集說明書、上市公告書、定期報告、社會責任報告和臨時報告等中進行披露。

此外，公司概況宜包含但不限于公司或其合并報表范圍內的各級子公司，是否屬于生態環境部門公布的重點排污單位，及被列入強制性清潔生產審核名單的企業，按照生態環境部門公布的重點排污單位說明、強制性清潔生產審核企業名單情況。

經《金證研》南方資本中心核查發現，賽英電子或未在此次上市的公告文件中，披露其被列入強制性清潔生產審核重點企業名單。

4.4 主辦券商為東吳證券，2023年彼時的東吳證券保代曾因信披違規被口頭警示

據2026年1月5日招股書，賽英電子兩次新三板掛牌及此次申報北交所上市的保薦機構，均為東吳證券。

據北交所出具日為2023年2月7日的《關于對會員及其他交易參與人采取口頭警示、監管關注、約見談話、要求提交書面承諾監管措施的情況公示》，2023年1月10日，彼時的東吳證券保薦代表人因信息披露違規，被北交所口頭警示。

此外，曾有擬上市企業申報文件存在標點符號等披露錯誤，其保薦機構被要求對申報文件重新核查。

據****新材料股份有限公司出具日為2019年11月15日的創業板首次公開發行股票申請文件反饋意見，深交所指出，該申報企業招股說明書部分文字、數字、標點符號、格式披露出現較多低級錯誤。要求保薦機構對招股說明書及整套申請文件文字內容，進行相應的核查。

總的來看，申報新三板掛牌及此番申報北交所上市的公告文件中，賽英電子或現多處“手抖式”信披。此外，對于2025年被列為強制性清潔生產審核重點企業的情形，賽英電子或未在招股書中予以披露。值得一提的是，賽英電子兩次申報新三板掛牌和此次申報北交所的保薦機構均為東吳證券。2023年，彼時東吳證券保代曾因信息披露違規被口頭警示。

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五、結語

綜上而言，2023-2025年，賽英電子的業績均保持增長態勢，其中2023-2024年凈利潤變動趨勢或異于同行。此外，2022-2025年，賽英電子的經營性凈現金流持續低于凈利潤，且2024年及2025年1-6月，其經營性凈現金流告負。另一方面，2022-2024年及2025年1-6月，賽英電子的研發投入占比低于同行均值，同期申請的專利中，僅有1項發明專利獲授權。不僅如此，賽英電子的銷售總監朱敏、生產總監郭新衛或“現身”專利發明人名單，且郭新衛參與的3項專利或屬于賽英電子核心技術對應的專利。

此外，賽英電子的公告文件中或現多處“手抖式”信披。而2025年，賽英電子被列為強制性清潔生產審核重點企業，賽英電子或未在招股書中等文件中披露。另一方面，2023年6月起，賽英電子處置邊角料的主要方式由委托加工改為直接銷售，同年，賽英電子的邊角料毛利率由負轉正。此外，報告期內，賽英電子向金田股份采購銅材并銷售銅邊角料。新三板掛牌時期，賽英電子披露與金田股份的結算存在收付款相抵的情形。并且，賽英電子稱委托加工方式存在滯后性，仍應金田股份的要求保留部分委托加工模式。2024年及2025年上半年，賽英電子向廢料供應商金田股份的委托加工采購金額占比超99%。