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《金證研》南方資本中心 煦笙DL/作者 浮生 西洲 菘藍 映蔚/風控
在股改之前，陳啟惠一直擔任寧波惠康工業科技股份有限公司（以下簡稱“惠康科技”）董事一職，2025年3月，惠康科技聘請陳啟惠作為公司顧問。而回溯歷史，從無設備、無技術、無廠房的“三無”工廠起家，系陳啟惠帶領惠康科技在家用制冰領域突圍。此次上市，陳啟惠的兒子陳越鵬系惠康科技的實控人，惠康科技被問詢陳越鵬所持股份權屬是否清晰、股權是否穩定，說明未將陳啟惠認定為實際控制人的原因及合理性。
另一方面，惠康科技稱，建設募資額超7億元的一項募投項目，有助于降低對外協加工的依賴，實現核心零部件自主生產，而該項目環評披露，壓縮機、蒸發器、電機、冷凝器等零部件為外購。不僅如此，惠康科技在招股書中的“股權結構圖”，關于一致行動關系股東信披現疑云，且兩名董事歷史任職履歷或“玩穿越”。除此之外，惠康科技線上銷售頻遭投訴、部分網店或存好評返現活動、直播間曾使用“行業TOP1”等用語，同樣值得關注。
一、自稱募投項目將實現核心零部件自產，而環評披露項目部分核心零部件系外購
在制冰設備領域，蒸發器、電機等核心零部件影響制冷設備功能、能耗、使用壽命等關鍵指標。而自產核心零部件能有效保障企業產品質量的穩定性，提升企業產品的口碑。
反觀惠康科技，其擬通過募投項目實現核心零部件的自產。然而，環評文件顯示，惠康科技該項目的部分核心零部件或系外購。
1.1 部分核心零部件合計采購占比超58%，兩家可比公司部分核心零部件可自產
據惠康科技簽署于2026年1月15日的招股說明書（以下簡稱“簽署于2026年1月15日的招股書”）及惠康科技出具于2025年11月12日的首輪問詢回復（以下簡稱“2025年11月12日首輪問詢回復”），惠康科技的核心零部件為壓縮機、電子元器件、蒸發器、鈑金件、電機、冷凝器等。其中，壓縮機作為廣泛應用于制冰機等制冷設備中。
2022-2024年及2025年1-6月，惠康科技對主要原材料壓縮機、電子元器件、蒸發器、電機、冷凝器的合計采購金額分別為6.99億元、9.76億元、12.5億元、5.84億元，占主要原材料采購總金額的比例分別為58.21%、61.95%、62.13%、62.6%。
不難看出，2022-2024年，惠康科技對原材料壓縮機、電子元器件、蒸發器、電機、冷凝器的采購金額及占比逐年上升，而這些原材料系惠康科技的核心零部件。
需要指出的是，惠康科技部分可比公司或已實現了零部件的自產。
據簽署于2026年1月15日的招股書，惠康科技選取的同行業可比公司包括小熊電器股份有限公司（以下簡稱“小熊電器”）、福建雪人集團股份有限公司（以下簡稱“雪人集團”）、廣東新寶電器股份有限公司、澳柯瑪股份有限公司、合肥雪祺電氣股份有限公司、九陽股份有限公司、浙江比依電器股份有限公司。
據雪人集團2024年報的“核心競爭力分析”，其生產的“兆瓦級”大型氦氣壓縮機，這一“卡脖子”關鍵核心技術打破了國外的壟斷，填補了國內空白。
據小熊電器2024年報，截至公告日2025年4月9日，小熊電器大部分產品自主生產，小部分產品由第三方外協生產。自主生產按品類進行專業化分工，核心零部件實行自制。
且惠康科技表示，當前公司制冷設備產品關鍵零部件（壓縮機、蒸發器、精密電機等）平均外購比例較高，形成了一定的經營風險。且公司部分核心零部件研發模式采用與優質供應商深度協同的研發模式。
由此可見，近年來，惠康科技對原材料壓縮機、電子元器件、蒸發器、電機、冷凝器的合計采購金額占比逐年上升，前述原材料為核心零部件。而可比公司雪人集團稱可自主大型氦氣壓縮機，小熊電器部分零部件實行自制。
需要指出的是，惠康科技稱此次的募投項目實現自產核心零部件。
1.2 稱募投項目生產基地項目將實現核心零部件自產，該項目環評披露部分核心零部件為外購
據簽署于2026年1月15日的招股書，此番申報，惠康科技擬募資17.97億元，其中7.58億元用于前灣二號制冷設備智能制造生產基地建設項目（以下簡稱“生產基地項目”），該項目由惠康科技全資子公司寧波智拓制冷科技有限公司（以下簡稱“智拓制冷”）建設，項目代碼為2504-330252-04-01-663230，環評批復文號為“甬新環建〔2025〕31號”。
需要指出的是，惠康科技稱生產基地項目的建設有助于降低對外協加工的依賴，實現核心零部件自主生產。
據寧波前灣新區管理委員會2025年5月7日公示的、編制日期為2025年5月的“前灣二號制冷設備智能制造生產基地建設項目”環評報告（以下簡稱“生產基地項目環評”），該項目由智拓制冷建設，投資金額為7.58億元，項目審批文號為2504-330252-04-01-663230。
從項目名稱、投資額、項目代碼/項目審批文號來看，上述環評報告“前灣二號制冷設備智能制造生產基地建設項目”與前述招股書的“生產基地項目”為同一項目（以下統稱“生產基地項目”）。
據生產基地項目環評，生產基地項目的產能為年產100萬臺制冰機和200萬臺冰箱。其中，冰箱由鋼板、風機、蒸發器、壓縮機、門殼、內膽等配件組成；制冰機由鋼板、吸塑膽、蒸 發器、壓縮機、溫控器、玻璃擱架等配件組成。
且制冰機工藝顯示，外購鋼板依次經激光切割、折彎、線切割、沖壓制成配件后，進行門板預裝待用；外購塑料箱殼進行銅管繞膽、箱殼預裝待用；將一定比例的黑料、白料注入預裝后的門板、箱殼內進行發泡，之后將外購壓縮機經預裝后進行焊管，再與其他外購件、自制冰箱內膽進行組裝、精潔、測試、包裝。
制冰機工藝顯示，外購塑料箱殼預裝后，進行箱發泡；外購壓縮機經預裝后進行焊管，再與其他外購件、自制制冰機的內膽和面板，進行組裝、精潔、測試、包 裝。
該項目主要原輔材料消耗情況顯示，壓縮機、蒸發器、電機、冷凝器等均備注為“外購零件”。
也就是說，招股書稱，“生產基地項目”將實現核心零部件自主生產。而該項目的環評顯示，該項目年產100萬臺制冰機和200萬臺冰箱，其中，壓縮機、蒸發器、電機、冷凝器等零部件為外購。且近三年又一期，惠康科技對壓縮機、電子元器件、蒸發器、電機、冷凝器等核心零部件的合計采購金額占比逐年上升，反觀部分同行可比公司，或已實現核心零部件自產。
二、股權結構圖中一致行動關系股東信披現疑云，兩名董事履歷或“玩穿越”
2025年9月22日，證監會指出，為促進上市公司高質量發展的制度機制不斷完善，需堅持信息披露和公司治理雙輪驅動。
此番上市，惠康科技在其招股書“股權結構圖”中，存在一致行動關系的股東信披或現疑云，其中一名股東系保薦機構的全資子公司，而該名股東及其一致行動人合計對惠康科技持股5%以上。
2.1 私募股東長興國悅君安與國悅君安十號的管理人系國悅君安，2024年5月國悅君安的實控人因涉嫌職務違法被調查
據簽署于2026年1月15日的招股書，長興國悅君安新興產業投資合伙企業（有限合伙）（以下簡稱“長興國悅君安”）與國悅君安十號（臺州）股權投資合伙企業（有限合伙）（以下簡稱“國悅君安十號”）分別直接持有惠康科技1.62%、1.73%的股份。
國悅君安十號和長興國悅君安的執行事務合伙人和私募基金管理人，均為上海國悅君安股權投資基金管理有限公司（以下簡稱“國悅君安”）
經計算，長興國悅君安與國悅君安十號對惠康科技合計持股比例為3.35%。
同時，據證券投資基金業協會的私募基金管理人公示信息，截至查詢日2026年1月20日，王順龍系國悅君安的實際控制人、董事長及總經理。
由此可見，王順龍控制國悅君安，而國悅君安系國悅君安十號和長興國悅君安的執行事務合伙人和私募基金管理人。
而2024年5月14日，國悅君安的實控人兼董事長因涉嫌職務違法被調查。
據上海市監察委員會2024年5月14日發布的公開信息，2024年5月14日，國悅君安董事長王順龍涉嫌嚴重職務違法，目前正接受上海市靜安區監察委員會監察調查。
據簽署于2026年1月15日的招股書，惠康科技未提及王順龍及其被調查一事。
2.2 保薦機構子公司及其一致行動人合計持股超5%，股權結構圖或未予以披露
據簽署于2026年1月15日的招股書，德清縣數智旅文農通富股權投資合伙企業（有限合伙）（以下簡稱“德清數智”）、杭州蕭通數智低碳股權投資合伙企業（有限合伙）（以下簡稱“杭州數智”）、常山縣柚富股權投資基金合伙企業（有限合伙）（以下簡稱“常山柚富”）的執行事務合伙人和私募基金管理人，均為浙江財通資本投資有限公司（以下簡稱“財通資本”）。
而財通創新投資有限公司（以下簡稱“財通創新”）、德清數智、杭州數智、常山柚富分別持有惠康科技2.23%、1.82%、0.91%、0.45%股權，財通資本和財通創新，均為財通證券股份有限公司（以下簡稱“財通證券”）的全資子公司。財通創新為杭州數智的有限合伙人，持有其30%的份額。
值得一提的是，財通證券系惠康科技本次申報上市的保薦機構。
據簽署于2026年1月15日的招股書，各法人股東單獨或因同一控制合計直接持有公司股份5%以上的情況顯示，財通創新、德清數智、杭州數智、常山柚富系一致行動人，對惠康科技的持股合計為5.42%。
據報告日期為2025年10月15日的審計報告，財通創新及其一致行動人合計持有惠康科技5%以上股份。
據簽署于2026年1月15日的招股書，在股權結構圖中，列示的股東在虛線內系一致行動關系。其中，南京祥仲創業投資合伙企業（有限合伙）與蘇州祥仲創業投資合伙企業（有限合伙），分別持有惠康科技1.1%、4.38%的股權，二者的執行事務合伙人均為太倉維仲投資管理有限公司，私募基金管理人均為蘇州維特力新創業投資管理有限公司，存在一致行動關系。
而上述股權結構示意圖中，并未包括財通創新及其一致行動人德清數智、杭州數智、常山柚富合計對惠康科技持股5%以上的情形，令人費解。
需要注意的是，關于惠康科技信息披露的異象或尚未結束。
2.3 一名董事及一名獨立董事，二人在各自老東家的任職起始時間早于老東家成立時間
據簽署于2026年1月15日的招股書，截至招股書簽署日，鄭莉任惠康科技董事、副總經理、國際貿易部總監，其曾于1993年7月至2000年2月，擔任寧波國際展覽有限公司（以下簡稱“寧波展覽”）經理。
截至招股書簽署日，蔡珊明任惠康科技獨立董事，其曾于1999年1月至1999年4月，擔任寧波德遵會計師事務所有限公司（以下簡稱“德遵會計所”）項目經理，并曾在1999年5月至2010年1月，擔任寧波天元會計師事務所有限公司（以下簡稱“天元會計所”）部門經理。
奇怪的是，惠康科技所披露鄭莉、蔡珊明二人于前任職企業的任職時間，早于二人前任職企業的成立時間。
據市場監督管理局信息，寧波展覽于1993年12月15日成立，德遵會計所于2010年2月10日成立，天元會計所于1999年10月25日成立。
截至查詢日2026年1月20日，寧波展覽、德遵會計所、天元會計所均處于存續狀態。
即是說，長興國悅君安和國悅君安十號合計持有惠康科技3.35%股份，兩者的執行事務合伙人和私募基金管理人均為國悅君安。而2024年5月，國悅君安的實控人王順龍因涉嫌職務違法被調查。此外，財通創新及其一致行動人合計持有惠康科技5%以上股份，而列示了一致行動關系的股東的股權結構圖并未包括上述股權關系。觀其背后，財通創新的全資股東系財通證券，而財通證券系惠康科技此番上市的保薦機構。除此之外，董事鄭莉在老東家寧波展覽、蔡珊明在老東家德遵會計所、天元會計所的任職履歷或上演“先工作未成立”的異象。
三、線上銷售頻遭投訴且部分網店或存好評返現活動，直播間曾使用“行業TOP1”用語或現疑云
2024年4月12日，國務院在《國務院關于加強監管防范風險推動資本市場高質量發展的若干意見》中明確指出，要加強信息披露和公司治理監管，督促上市公司完善內控體系。
反觀惠康科技，其稱始終重視產品品質，以產品質量贏得口碑。而消費和服務平臺顯示，惠康科技線上銷售遭遇多起投訴，涉及產品質量問題、虛假宣傳、強迫好評等內容。
3.1 自詡以產品質量贏得口碑，線上銷售頻遭投訴涉及質量問題、虛假宣傳等內容
據簽署于2026年1月15日的招股書，惠康科技表示，產品品質是其重要的核心競爭力之一，自創立以來，惠康科技始終重視產品品質，并以客戶需求為產品導向，以產品質量贏得口碑。
然而，惠康科技線上銷售的制冰機頻遭投訴。
據消費和服務平臺“黑貓投訴”公開信息，截至查詢日2025年1月19日，以“惠康制冰機”為關鍵詞，搜索到有56條投訴信息，涉及天貓店鋪、淘寶店鋪、拼多多店鋪等線上銷售渠道平臺，被投訴涉及產品質量問題、貨不對版、以次充好、噪音大；售后服務不履行三包、不發貨；虛假宣傳、強迫好評等情況。
據市場監督管理局合作的大數據分析服務商“消費保”公開信息，截至查詢日2026年1月19日，以“惠康制冰機”為關鍵詞，搜索到16條被投訴信息，涉及天貓店鋪、淘寶店鋪、拼多多店鋪等線上銷售渠道平臺，被投訴涉及質量問題、貨不對版、制冰機效果差售后拒絕換貨、虛假宣傳等問題。
在此背景下，惠康科技線上銷售或曾現好評返現活動。
3.2 部分線上銷售網店或存好評返現活動，而法規指出不得以返現利誘用戶作出好評
據拼多多電商平臺消息，2025年9月11日，認證主體為惠康科技的“惠康制冰機官方旗艦店”客服表示，“下單賬號聯系反，評了有的”、“可以收貨曬涂反10，聯系售后”。
可見，惠康科技的客服表示，其存好評返現，但出現錯別字，或系為了規避關鍵詞檢測風險。
另據淘寶電商平臺信息，2025年9月11日，認證主體為惠康科技的全資子公司寧波富如瑞希貿易有限公司（以下簡稱“富如瑞希”）的“惠康制冰機旗艦店”，在被咨詢“現在還有好評返現活動嗎？”的問題時，“惠康制冰機旗艦店”的客服表示，“一般一個月內的應該是可以的”。
可以看出，截至2025年9月11日，惠康科技在部分線上銷售店鋪或存好評返現活動。
據2024年9月起實施的《網絡反不正當競爭暫行規定》，經營者不得實施下列行為，對商品生產經營主體以及商品銷售狀況、交易信息、經營數據、用戶評價等作虛假或者引人誤解的商業宣傳，欺騙、誤導消費者或者相關公眾。不得以返現、紅包、卡券等方式，利誘用戶作出指定好評、點贊、定向投票等互動行為。
“問題”仍在繼續。
3.3 直播間背景曾出現“行業TOP1”字樣，也曾出現“制冰機品牌第一*”的用語
據抖音線上銷售平臺的公開信息，2025年9月12日，認證主體為惠康科技的全資子公司寧波炅馳貿易有限公司的直播間背景，附有“專業制冰30年行業TOP1”的字樣。
而據2021年4月29日最新修正并施行的《廣告法》第九條第三項規定，廣告不得使用“國家級”、“最高級”、“最佳”等用語。
據抖音平臺2025年6月23日發布的規定《[虛假宣傳：使用廣告極限詞]實施細則》，電商作者在商品宣傳的過程中，使用與實際情況不符的、對消費者造成欺騙或誤導的詞匯的，均屬于使用廣告“極限詞”的行為。不得使用如“國家級”、“全網最佳”、“絕無僅有”、“頂級”、“第一品牌”等極限詞。
常見廣告“極限詞”包括“一”及相關詞語，涉及排名第一、第一品牌、行業第一、NO.1、TOP.1等用語。
不僅如此，惠康科技的另一直播間，在使用“第一”的字眼時，有注明“*”號。
截至2025年10月31日，認證主體為惠康科技全資子公司富如瑞希的直播間背景，附有“專業研發制冰機超20年，制冰機品牌第一*”的字樣。但其或未對“第一”的評判標準，進行詳細說明。
基于上述法規，惠康科技線上銷售頻遭投訴，投訴的內容包括質量問題、虛假宣傳等，且其部分線上銷售網店或存好評返現活動。不僅如此，惠康科技子公司認證的抖音直播間背景，曾出現“行業TOP1”、“制冰機品牌第一*”等用語。
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四、結語
對于部分核心設備技術、核心零部件系與供應商合作研發，惠康科技表示，并不存在由供應商向其提供關鍵核心專利的情形。值得注意的是，近三年又一期，惠康科技對核心零部件壓縮機、電子元器件、蒸發器、電機、冷凝器的合計采購金額占比逐年上升，而兩家同行或已實現部分核心部件的自產。此外，惠康科技稱募投項目生產基地項目有助于實現自產核心零部件，而該項目的環評報卻披露，壓縮機、蒸發器、電機、冷凝器系外購零件。
此外，惠康科技在招股書“股權結構圖”中，關于保薦機構子公司及其一致行動人合計持股超5%的情況，或未予以披露。除此之外，董事鄭莉在老東家寧波展覽、蔡珊明在老東家德遵會計所、天元會計所的任職履歷，信披或“玩穿越”。另一方面，惠康科技線上銷售屢遭投訴，且部分電商平臺店鋪或存好評返現活動，網店直播間背景曾出現“行業TOP1”、“制冰機品牌第一*”等用語。
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