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《金證研》南方資本中心 太簇/作者 子澄 沐靈 映蔚 洪力/風(fēng)控

自2017年山東省頒布實施了《山東省危險化學(xué)品安全管理辦法》等安全生產(chǎn)法律法規(guī)以來，受安全政策的影響，當(dāng)?shù)鼗ば袠I(yè)所在企業(yè)新上項目“受限”。而深耕于精細(xì)化工及新型高分子領(lǐng)域的山東凱盛新材料股份有限公司（以下簡稱“凱盛新材”），當(dāng)年決定發(fā)展化工品相關(guān)貿(mào)易業(yè)務(wù)。

而實際上，凱盛新材貿(mào)易業(yè)務(wù)的開展并非“一帆風(fēng)順”。2019年，凱盛新材終止了貿(mào)易業(yè)務(wù)，當(dāng)年營收出現(xiàn)負(fù)增長。不可忽視的是，貿(mào)易業(yè)務(wù)自成立到終止歷時三年，這三年其毛利率始終未突破2%，該業(yè)務(wù)或“增收不增利”，令人唏噓。

不僅如此，凱盛新材貿(mào)易業(yè)務(wù)背后或“荊棘叢生”，該業(yè)務(wù)的供應(yīng)商和客戶系同一控制下的企業(yè)，合作方通過“自賣自買”的方式交易逾5,000萬元，其中是否為凱盛新材“催肥”了業(yè)績？尚未可知。此外，作為凱盛新材貿(mào)易業(yè)務(wù)的合作方，數(shù)家企業(yè)“寥寥人數(shù)”，卻均與凱盛新材累計交易上千萬元，交易真實性存疑。

一、凈利潤增速坐“過山車”，貿(mào)易業(yè)務(wù)終止當(dāng)年營收陷負(fù)增長

近年來，凱盛新材業(yè)績表現(xiàn)并未交出令人滿意的“答卷”，其凈利潤增速上演“過山車”，而2019年其營收陷入負(fù)增長。

據(jù)凱盛新材2017年年報及2021年2月8日簽署的招股書（以下簡稱“招股書”），2016-2019年和2020年1-9月，凱盛新材的營業(yè)收入分別為3.07億元、4.49億元、6.77億元、6.59億元、4.67億元，2017-2019年營業(yè)收入分別同比增長46.29%、50.96%、-2.72%。

據(jù)招股書，2016-2019年和2020年1-9月，凱盛新材的凈利潤分別為5,826.69萬元、7,831.24萬元、6,362.14萬元、13,731.01萬元、14,086.06萬元，2017-2019年，凈利潤分別同比增長34.4%、-18.76%、115.82%。

需要指出的是，2019年，凱盛新材的營收遭遇負(fù)增長，其中原因是凱盛新材終止了其主營業(yè)務(wù)之一的“貿(mào)易業(yè)務(wù)”。

據(jù)招股書，2017-2019年和2020年1-9月，凱盛新材主營業(yè)務(wù)收入分別為4.48億元、 6.72億元、6.57億元、4.66億元。

而凱盛新材的主營業(yè)務(wù)包括自產(chǎn)業(yè)務(wù)和貿(mào)易業(yè)務(wù)。凱盛新材表示，報告期內(nèi)，即2017-2019年和2020年1-9月，主營收入存在一定的波動，主要是因為全資子公司山東凱斯通化學(xué)有限公司（以下簡稱“凱斯通化學(xué)”）于2017年7月開始開展貿(mào)易業(yè)務(wù)，并于2019年逐步退出貿(mào)易業(yè)務(wù)，貿(mào)易收入先升后降所致。

據(jù)招股書，2017-2019年，凱盛新材貿(mào)易業(yè)務(wù)的收入分別為7,208.24萬元、26,105.94萬元、6,368.74萬元，占當(dāng)期營業(yè)收入的比例分別為16.07%、38.54%、9.67%。

需要指出的是，凱盛新材貿(mào)易業(yè)務(wù)或“增收不增利”。

據(jù)招股書，2017-2019年和2020年1-9月，凱盛新材主營業(yè)務(wù)綜合毛利率分別為41.33%、26.19%、44.84%、52.28%。

其中，2017-2019年和2020年1-9月，凱盛新材自產(chǎn)業(yè)務(wù)的毛利率分別為49%、41.84%、49.51%、52.28%；2017-2019年，貿(mào)易業(yè)務(wù)的毛利率分別為1.31%、1.53%、1.37%。

此外，對于2018年凱盛新材的主營業(yè)務(wù)綜合毛利率出現(xiàn)的大幅下降，凱盛新材在招股書中解釋，主要系因為其于2017年7月開始從事貿(mào)易業(yè)務(wù)，2018年度低毛利率的貿(mào)易業(yè)務(wù)占主營業(yè)務(wù)收入的比例由同期的16.07%上升至38.54%，從而大幅拉低了主營業(yè)務(wù)的綜合毛利率。

2019年，凱盛新材自產(chǎn)業(yè)務(wù)保持了良好發(fā)展趨勢。為進(jìn)一步聚焦公司主業(yè)，凱盛新材自2019年6月起，全面終止子公司凱斯通化學(xué)相關(guān)貿(mào)易業(yè)務(wù)。

這意味著，從主營業(yè)務(wù)收入構(gòu)成來看，除了自產(chǎn)業(yè)務(wù)外，貿(mào)易業(yè)務(wù)為凱盛新材主營業(yè)務(wù)收入另一收入來源，然而該業(yè)務(wù)毛利率在1%上下“徘徊”，或拉低了凱盛新材綜合毛利率，或預(yù)示到貿(mào)易業(yè)務(wù)的增長乏力，凱盛新材將貿(mào)易業(yè)務(wù)終止，令人唏噓。

而《金證研》南方資本中心研究發(fā)現(xiàn)，凱盛新材經(jīng)營貿(mào)易業(yè)務(wù)，系通過賺取上下游的“差價”來實現(xiàn)盈利。

據(jù)招股書，凱盛新材主要從事精細(xì)化工產(chǎn)品及新型高分子材料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，屬于化工行業(yè)。2017年，為了進(jìn)一步提高資金使用效益以及增加其產(chǎn)值以便獲得更多政府政策支持，凱盛新材決定開展化工品相關(guān)貿(mào)易業(yè)務(wù)。且凱盛新材表示，其貿(mào)易業(yè)務(wù)是，凱盛新材憑借自身在主要原材料或主要產(chǎn)品上下游產(chǎn)業(yè)相關(guān)的信息優(yōu)勢，通過提供專業(yè)的貿(mào)易服務(wù)及靈活的賬期幫助客戶提高采購效率及降低采購費用，從而賺取上下游差價。

然而，凱盛新材原本計劃通過行業(yè)信息優(yōu)勢賺取上下游差價的貿(mào)易業(yè)務(wù)，毛利率卻不足2%，該貿(mào)易業(yè)務(wù)能為其增加的效益如何？而且凱盛新材或未能從該業(yè)務(wù)中獲取到預(yù)期收益，自2017年7月到2019年6月，歷時三年，凱盛新材貿(mào)易業(yè)務(wù)“匆匆”退出“舞臺”，而且終止當(dāng)年凱盛新材營收陷入負(fù)增長，令人唏噓。

二、貿(mào)易業(yè)務(wù)合作方“自賣自買”交易上千萬元，或“催肥”凱盛新材業(yè)績

在貿(mào)易業(yè)務(wù)中，凱盛新材表示其系利用信息優(yōu)勢賺取上下游的差價，后為聚焦主業(yè)而將其終止。然而，《金證研》南方資本中心研究發(fā)現(xiàn)，凱盛新材貿(mào)易業(yè)務(wù)的合作方或“舍近求遠(yuǎn)”地通過凱盛新材，來采購自身或關(guān)聯(lián)方的產(chǎn)品，令人匪夷所思。

據(jù)招股書，2017年，山東金成有色金屬有限公司（以下簡稱“金成金屬”）是凱盛新材的第三大供應(yīng)商，凱盛新材對其的采購金額為1,529.17萬元，占當(dāng)期采購總額的比例為6.25%。

據(jù)招股書，2017年，在貿(mào)易業(yè)務(wù)中，凱盛新材從金成金屬采購1,529.17萬元的鋁錠/鋁合金棒產(chǎn)品，其對應(yīng)的銷售客戶為上海潘埠實業(yè)有限公司（以下簡稱“潘埠實業(yè)”）。

不僅如此，招股書顯示，潘埠實業(yè)是凱盛新材的第一大客戶，凱盛新材對其的銷售金額為2,104.03萬元，占當(dāng)期營業(yè)收入的比例為4.69%。

而“蹊蹺”的是，潘埠實業(yè)和金成金屬系受同一控制人控制。

據(jù)招股書，凱盛新材表示，報告期內(nèi)，即2017-2019年及2020年1-9月，對于受同一控制人控制的客戶，會合并計算其銷售額，而其中就包括潘埠實業(yè)和金成金屬。該現(xiàn)象表明，潘埠實業(yè)和金成金屬受同一控制人控制。

也就是說，凱盛新材將從金成金屬采購的產(chǎn)品，再銷售給與金成金屬受同一控制下的潘埠實業(yè)，令人不解。

事實上，金成金屬成立當(dāng)年即成為凱盛新材的客戶，交易背后或存“異象”。

據(jù)市場監(jiān)督管理局?jǐn)?shù)據(jù)，潘埠實業(yè)成立于2017年1月10日。潘心強持有潘埠實業(yè)80%的股權(quán)，同時擔(dān)任潘埠實業(yè)的法人和執(zhí)行董事；潘延平持有潘埠實業(yè)20%的股權(quán)，同時擔(dān)任潘埠實業(yè)的監(jiān)事。

據(jù)市場監(jiān)督管理局?jǐn)?shù)據(jù)，2017-2019年，潘埠實業(yè)的社保繳納人數(shù)均為0人。

即潘埠實業(yè)在成立當(dāng)年，就“入圍”成為凱盛新材當(dāng)年度的第一大客戶。

而據(jù)市場監(jiān)督管理局?jǐn)?shù)據(jù)及公開信息，金成金屬成立于2016年4月11日，潘心強持有金成金屬100%的股權(quán)，同時擔(dān)任金成金屬的法人、執(zhí)行董事兼經(jīng)理。潘延平擔(dān)任金成金屬的監(jiān)事。

據(jù)市場監(jiān)督管理局?jǐn)?shù)據(jù)，2016-2019年，金成金屬的社保繳納人數(shù)均為3人。

上述情形表明，潘埠實業(yè)和金成金屬均受潘心強控制，但潘埠實業(yè)卻要通過凱盛新材向金成金屬采購鋁錠/鋁合金棒產(chǎn)品，且上述兩家公司員工數(shù)量或“寥寥無幾”，交易真實性或該“打上問號”。

無獨有偶，凱盛新材的另外一家貿(mào)易業(yè)務(wù)合作方，也存在類似的情形。

據(jù)招股書，2018-2019年，山東浩錁環(huán)保科技有限公司（以下簡稱“浩錁環(huán)保”）分別是凱盛新材的第五大、第三大供應(yīng)商，凱盛新材對其的采購金額分別為2,835.26萬元、3,008.96萬元，占當(dāng)期采購總額的比例分別為6.13%、9.34%。

同期，淄博坤宇工貿(mào)有限公司（以下簡稱“坤宇工貿(mào)”）分別為凱盛新材的第二大、第四大客戶，凱盛新材對其的銷售金額分別為7,754.87萬元、3,046.45萬元，占當(dāng)期營業(yè)收入的比例分別為11.45%、4.62%。

據(jù)招股書，2018年，在貿(mào)易業(yè)務(wù)中，凱盛新材向浩錁環(huán)保采購1,369.23萬元的氟化鋁產(chǎn)品，其對應(yīng)的銷售客戶是坤宇工貿(mào)。2019年，凱盛新材向浩錁環(huán)保采購3,008.96萬元的氟化鋁產(chǎn)品，其對應(yīng)的銷售客戶同為坤宇工貿(mào)。

即2018-2019年，凱盛新材向浩錁環(huán)保累計采購了4,378.19萬元的氟化鋁產(chǎn)品，而后銷售給坤宇工貿(mào)。

“巧合”的是，坤宇工貿(mào)的獨資股東是浩錁環(huán)保的法人及監(jiān)事。

據(jù)市場監(jiān)督管理局?jǐn)?shù)據(jù)，林大偉是坤宇工貿(mào)的獨資股東，同時擔(dān)任法人、執(zhí)行董事兼經(jīng)理。

據(jù)市場監(jiān)督管理局?jǐn)?shù)據(jù)及公開信息，浩錁環(huán)保成立于2017年4月21日，股東是馬玲玲。2017年4月21日至2019年2月18日，林大偉擔(dān)任浩錁環(huán)保的監(jiān)事。2019年2月19日起，林大偉擔(dān)任浩錁環(huán)保的執(zhí)行董事兼經(jīng)理、法人。

這意味著，自浩錁環(huán)保成立以來，坤宇工貿(mào)的唯一股東林大偉便在浩錁環(huán)保處任職，坤宇工貿(mào)與浩錁環(huán)保背后現(xiàn)“熟人關(guān)系網(wǎng)”。

而且，坤宇工貿(mào)與浩錁環(huán)保還存在“共享”企業(yè)聯(lián)系方式的情形。

據(jù)市場監(jiān)督管理局?jǐn)?shù)據(jù)，2018-2019年，坤宇工貿(mào)的企業(yè)電話均為15953351150，企業(yè)電子郵箱均為13805378828@139.com。且2016-2019年，坤宇工貿(mào)的社保繳納人數(shù)分別為6人、6人、6人、2人。

據(jù)市場監(jiān)督管理局?jǐn)?shù)據(jù)，2018-2019年，浩錁環(huán)保的企業(yè)電話均為15953351150，企業(yè)電子郵箱均為13805378828@139.com，且2017-2019年，浩錁環(huán)保的社保人數(shù)分別為0人、0人、1人。

即2018-2019年，坤宇工貿(mào)和浩錁環(huán)保共用企業(yè)電話和電子郵箱，且雙方社保繳納人數(shù)均“屈指可數(shù)”，從凱盛新材向浩錁環(huán)保采購，采購的產(chǎn)品再銷售給坤宇工貿(mào)，凱盛新材充當(dāng)怎樣的“角色”？而個中的交易是否具備真實性？不得而知。

由此可見，在貿(mào)易業(yè)務(wù)中，凱盛新材向金成金屬采購鋁錠/鋁合金棒產(chǎn)品銷售給潘埠實業(yè)、向浩錁環(huán)保采購氟化鋁產(chǎn)品銷售給坤宇工貿(mào)，交易額累計超5,900萬元。但金成金屬、潘埠實業(yè)均受到同一控制人潘心強控制，坤宇工貿(mào)的獨資股東在浩錁環(huán)保任職，且坤宇工貿(mào)和浩錁環(huán)保共用企業(yè)聯(lián)系電話、企業(yè)電子郵箱，金成金屬與潘埠實業(yè)、坤宇工貿(mào)與浩錁環(huán)保或“關(guān)系匪淺”。那么，為何上述兩家企業(yè)通過凱盛新材進(jìn)行“繞遠(yuǎn)路”交易？令人費解。

不僅如此，貿(mào)易業(yè)務(wù)自設(shè)立以來，毛利率均不足2%，凱盛新材經(jīng)營的貿(mào)易業(yè)務(wù)盈利能力或堪憂。凱盛新材貿(mào)易業(yè)務(wù)與合作方“曲線”交易，其合理性存疑。

三、貿(mào)易業(yè)務(wù)合作方“寥寥數(shù)人”撐起千萬元交易額，交易真實性存疑

事實上，關(guān)于凱盛新材貿(mào)易業(yè)務(wù)的疑云遠(yuǎn)未散去。在貿(mào)易業(yè)務(wù)中，凱盛新材合作方的員工人數(shù)或“寥寥無幾”，卻撐起千萬元交易，凱盛新材貿(mào)易業(yè)務(wù)交易數(shù)據(jù)的真實性存疑。

據(jù)招股書，2017年，新疆南山絲路商務(wù)服務(wù)有限公司（以下簡稱“新疆南山”）是凱盛新材貿(mào)易業(yè)務(wù)的供應(yīng)商，凱盛新材對其的采購金額為1,032.68萬元。而上述采購對應(yīng)的銷售客戶為金成金屬，交易商品為鋁錠/鋁合金棒。

據(jù)市場監(jiān)督管理局?jǐn)?shù)據(jù)，新疆南山成立于2017年8月31日，其是自然人獨資的有限責(zé)任公司，其獨資股東是任福雙。據(jù)公開信息，任福雙名下僅有新疆南山一家公司，且新疆南山不存在分公司。

市場監(jiān)督管理局顯示，2017-2019年，新疆南山的社保繳納人數(shù)均0人。

即新疆南山社保繳納人數(shù)常年為0人，且在成立當(dāng)年即與凱盛新材合作，且在4個月時間內(nèi)為凱盛新材供貨上千萬元。

無獨有偶，凱盛新材合作方既是客戶也是供應(yīng)商，其社保繳納人數(shù) “屈指可數(shù)”，向凱盛新材的購銷金額分別逾2,500萬元。

據(jù)招股書，2018年，淄博華澤環(huán)保科技有限公司（以下簡稱“華澤環(huán)保”）是凱盛新材貿(mào)易業(yè)務(wù)的供應(yīng)商及客戶。其中，凱盛新材對華澤環(huán)保對采購了2,655.45萬元的氟化鋁產(chǎn)品，其對應(yīng)的客戶是坤宇工貿(mào)。

同期，凱盛新材向華澤環(huán)保銷售2,541.53萬元的氟化鋁產(chǎn)品，其對應(yīng)的供應(yīng)商分別為河南紅然鋁業(yè)有限公司、淄博實建工貿(mào)有限公司（以下簡稱“實建工貿(mào)”）、浩錁環(huán)保。

據(jù)市場監(jiān)督管理局?jǐn)?shù)據(jù)，華澤環(huán)保是自然人獨資的有限責(zé)任公司，其獨資股東是馬慶峰。2016-2019年，華澤環(huán)保的社保繳納人數(shù)分別為3人、4人、4人、4人。

據(jù)公開信息，馬慶峰名下僅有華澤環(huán)保一家公司。

除此之外，凱盛新材2018年的第二大供應(yīng)商多年社保繳納人數(shù)為零人，卻撐起采購額逾3,400萬元。

據(jù)招股書，2018年，實建工貿(mào)是凱盛新材的第二大供應(yīng)商，凱盛新材對其的采購金額為3,437.71萬元，占當(dāng)期采購總額的比例為7.43%。同期，實建工貿(mào)通過凱盛新材的貿(mào)易業(yè)務(wù)，向華澤環(huán)保銷售690萬元的氟化鋁產(chǎn)品。

據(jù)市場監(jiān)督管理局?jǐn)?shù)據(jù)，實建工貿(mào)是自然人獨資的有限責(zé)任公司，其獨資股東是李樹強。2016-2019年，實建工貿(mào)的社保繳納人數(shù)分別為0人、0人、0人、3人。

據(jù)公開信息，李樹強名下僅有實建工貿(mào)一家公司。

由上述情形可見，作為凱盛新材貿(mào)易業(yè)務(wù)的合作方，新疆南山、華澤環(huán)保、實建工貿(mào)3家公司，以及金成金屬、浩錁環(huán)保、坤宇工貿(mào)等公司，均與凱盛新材累計交易上千萬元，重要性或“不言而喻”。但上述公司社保繳納人數(shù)卻“屈指可數(shù)”，其交易的真實性幾何？或該打上“問號”。

四、曾因未經(jīng)批準(zhǔn)私自取水、員工工無證上崗遭處罰，內(nèi)部治理或存隱憂

常在河邊走，哪能不濕鞋。事實上，凱盛新材曾在安全生產(chǎn)上“摔跟頭”，存員工無證上崗的黑歷史。

據(jù)（淄）安監(jiān)罰[2017]WJ013號文件，凱盛新材因5名工作人員未取得特種作業(yè)操作資格證從事氯化工藝作業(yè)，違反了《安全生產(chǎn)法》的相關(guān)規(guī)定，于2017年5月22日被淄博市安全生產(chǎn)監(jiān)督管理局處以4.9萬元的罰款。

此外，凱盛新材曾因未經(jīng)批準(zhǔn)私自從自備井取水等而遭罰款。

據(jù)川水罰字[2017]26號文件，凱盛新材因未經(jīng)批準(zhǔn)在公司院內(nèi)利用自備井取水的行為違反了《水法》的相關(guān)規(guī)定，于2017年10月24日被淄博市淄川區(qū)水務(wù)局處以2萬元的罰款。

據(jù)張國稅簡罰[2017]11468號文件，凱盛新材子公司凱斯通化學(xué)因未按期報送2017年10月1日至2017年10月31日的發(fā)票開具數(shù)據(jù)，被淄博市張店國家稅務(wù)局馬尚稅務(wù)分局處以100元的罰款。

即凱盛新材曾在安全生產(chǎn)上“摔跟頭”，且曾因未經(jīng)批準(zhǔn)私自取水等“吃”罰單，其內(nèi)部治理或存隱憂。

種種問題之下，凱盛新材的上市之路或“道阻且長”，其未來能走多遠(yuǎn)？有待市場的考驗。